（报告出品方/作者：海通证券，房青、张一弛）

1.电力设备半年报概况一次设备归属母公司净利润同比增64.7%，剔除发电设备后的一次设备归母净利润同比增33.11%。各板块的净利润变动情况分别为：输变电94.24%，配电7.18%，低压电气1.94%，铁塔电缆-14.64%，发电设备.32%，电机及零部件63.10%。二次设备归属母公司净利润同比降10.04%。各板块的净利润变动分别为：智能电网4.35%，智能用电-25.47%，电厂等自动化-77.44%，工控节能环保-16.16%，电源-5.52%，智能表-20.64%。

2.一次设备：特高压建设进度下半年有望提速2.1年上半年细分板块梳理

年上半年，一次设备行业营业收入同比增13.02%，归母净利润同比增64.70%。毛利率同比增1.20pct，期间费率同比降1.10pct。年上半年，各板块的收入增速分别为：输变电45.27%，配电23.88%，低压电气26.25%，铁塔电缆9.86%，发电设备-4.91%，电机及零部件19.24%。年上半年，各板块的归母净利润变化情况分别为：输变电94.24%，配电7.18%，低压电气1.94%，铁塔电缆-14.64%，发电设备.32%，电机及零部件63.10%。

年上半年，各板块的毛利率变动幅度分别为：输变电9.49pct，配电-1pct，低压电气-3.38pct，铁塔电缆-1.57pct，发电设备-0.95pct，电机及零部件2.83pct。年上半年，各板块的期间费率变动幅度分别为：输变电-2.26pct，配电-2.45pct，低压电气-2.04pct，铁塔电缆-0.70pct，发电设备0.14pct，电机及零部件-2.06pct。

2.2年上半年细分板块分析

一次设备分板块来看：年上半年：（1）收入：发电设备有所下滑，其余板块收入不同程度增长，其中输变电板块快速增长，配电、低压电气、电机及零部件较快增长。（2）归母净利润：铁塔电缆有所下滑，其他板块归母净利润不同程度增长，其中输变电、发电设备板块归母净利润高速增长，电机及零部件快速增长。（3）毛利率：输变电板块毛利率有9pct以上的提升，电机及零部件板块毛利率有2pct以上的提升，其他板块毛利率均有不同程度的下滑。（4）期间费率：输变电、配电、低压电气、电机及零部件期间费率有2pct以上的下降，其他板块期间费率较为稳定，变动幅度均在1pct之内。

具体来看：

（1）输变电

年上半年，输变电板块收入同比增45.27%，归母净利润同比增94.24%，毛利率同比增9.49pct，期间费率同比降2.26pct。

产业层面

上半年，输变电板块业绩快速增长，我们认为，主要源于：（1）新能源为主体的新型电力系统快速发展，能源供给侧大规模风光新能源基地等项目相继获批，输变电行业需求显著增长，尤其是特高压输变电相关产业链。（2）构建以新能源为主体的新型电力系统需要智能化、数字化、高端化的新型输变电设备作为支撑，推动输变电企业加速升级转型。

展望年下半年：国家能源局在今年6月召开的全国可再生能源开发建设形势分析视频会中指出，各电网企业要主动、超前做好电网规划，加快输电通道、主网架和配电网建设等。此外，国家电网年内将建成投产南阳-荆门-长沙、荆门-武汉特高压交流等工程，计划陆续开工建设金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆直流以及武汉-南昌、张北-胜利、川渝和黄石交流“四交四直”8项特高压工程，总投资超过亿元，进一步发挥电网投资拉动作用。我们认为，参考特高压上半年的开工情况及能源局和国家电网的规划，特高压建设下半年有望提速。

主要公司而言：

平高电气

年上半年，公司实现收入40.17亿元，同比增14%；毛利率18.52%，同比增5.66pct；期间费率13.10%，同比增2.83pct；归母净利润1.17亿元，同比增.54%。上半年，公司确认武汉变电站新建工程等5间隔千伏GIS，西宁北扩建工程等5间隔千伏GIS，收入取得稳健增长。我们认为，公司净利润增速高于收入增速主要源于：降本增效效果显著，毛利率同比增5.66pct等。

中国西电

年上半年，公司实现收入86.95亿元，同比增13.20%；毛利率17.62%，同比增0.22pct；期间费率11.07%，同比降2.51pct；归母净利润3.74亿元，同比增53.66%。我们认为，公司上半年业绩快速增长主要源于：（1）公司加大新业务市场开拓力度，营业收入同比增加带动利润增加；（2）公司紧盯毛利、开展成本对标，紧抓降本增效工作，提升公司盈利水平。

思源电气

年上半年，公司实现收入43.45亿元，同比增13.17%；毛利率25.60%，同比降5.54pct；期间费率10.95%，同比降1.49pct；归母净利润4.73亿元，同比降16.94%。

（2）低压电气

年上半年，低压电气板块收入同比增26.25%，归母净利润同比增1.94%，毛利率同比降3.38pct，期间费率同比降2.04pct。

宏发股份

年上半年，公司实现营收58.69亿元，同比增18.63%；综合毛利率32.98%，同比降1.66pct；归母净利润6.21亿元，同比增长19.30%。年第二季度，公司实现营收29.95亿元，同比增16.61%；综合毛利率32.49%，同比降0.87pct；归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%。

细分产品看，年上半年：（1）功率继电器：受益于“风、光、储”等新能源、充电桩、5G等热点行业高速增长，公司功率继电器业务同比稳定增长。（2）信号继电器：公司在传统安防领域凭借强大的产品能力和领先的市场地位，保持了良好的增长势头，同时在医疗领域进入国内医疗设备头部企业，国产替代成功落地，并在新能源领域成功导入全新解决方案，实现批量供货，形成多重业务增长点。（3）工业继电器：年上半年，公司工业继电器业务OEM及自主品牌均实现快速增长，市场份额稳步提高。（4）电力计量继电器：国网、南网的智能电表市场需求量维持稳定，公司电力计量继电器的市场份额优势稳固。（5）高压直流继电器：公司高压直流产品系列已经基本实现与全球主流车厂的全面合作，全球市场份额保持领先。年上半年，受益于全球新能源汽车产销高速增长，公司高压直流系列产品延续爆发增长，继续获得标杆客户新一代平台项目长期指定，持续扩大领先优势。

良信股份

年上半年，公司实现收入18.82亿元，同比增5.95%；毛利率32.04%，同比降4.73pct；期间费率18.90%，同比降6.55pct；归母净利润2.15亿元，同比增5.51%。年，公司经营计划：（1）不断改进制造技术水平，提高质量，降低成本，缩短交货期和增强制造柔性；（2）提升重点产品的毛利率；（3）完成海盐数字化样板工厂的建设，提升供应链管理水平，寻找优秀供应商，与供应商建立良好的合作关系。

正泰电器

年上半年，公司实现收入.39亿元，同比增44.94%；综合毛利率22.02%，同比降6.12pct；期间费率12.47%，同比降3.76pct；归母净利润17.05亿元，同比降7.58%。年，公司重点推进与海外新能源、电网、石油石化等重点行业客户合作，同时积极挖掘数据中心等新兴行业市场机会。在新能源领域，公司着力推进光储充解决方案，成功实现比亚迪英国新能源+储能配套、韩国LG储能配套、厄瓜多尔商超屋顶太阳能PPA等项目。在智能电网领域，通过战略合作先后获得菲律宾EPC项目、沙特电力局智能电表配套等项目。在传统石油石化行业，密切

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