分众传媒()：梯媒景气度持续高企经营杠杆效应显着积极把握右侧趋势

类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨艾莉/夏洲桐日期：-10-14

事件

公司发布年三季报业绩预告，预计前三季度归母净利润19.73-22.23亿元，同比增长45.07%-63.44%。其中单三季度归母净利润11.5-14亿元，同比上升97.45%-.37%，大超此前市场预期。

简评

我们认为分众传媒单三季度业绩大幅增长的主要原因为梯媒行业的需求高景气和公司自身的高经营杠杆。

(1)从行业角度需求方面来看，根据CTR梯媒行业的数据，7、8月电梯电视/电梯海报同比增长43%/56%、59%/33%，下半年梯媒提价且行业需求旺盛情况下我们预计单三季度整体行业增速约40%-55%。据我们抽样渠道调研情况来看，分众传媒核心区9月份电梯电视平均单轮播放时长为秒，品牌主平均数量为21个。从品牌主方面来看，7、8月份梯媒投放TOP10广告主中一半以上为今年新增广告主，梯媒打造品牌爆款的能力愈受品牌主青睐。据我们抽样渠道调研情况来看，9月日消类和新经济类品牌主投放占比较高，比如斑马AI课、作业帮、布鲁可积木等。

(2)分众自身高经营杠杆下业绩显现高弹性，根据我们的测算分众年经营杠杆约为3.76倍，前面提到的行业需求提升、公司收入增长下业绩呈现高弹性。此外，疫情影响和竞争减弱下带来媒体租赁成本的大幅下滑，我们参照中报和单二季度数据进行估算，预计单三季度成本端同比下滑约3-5亿元。收入端在行业增速叠加折扣率因素影响下预计单三季度收入同比增长约5%-15%，收入增长叠加成本下滑，所以我们估算单三季度最终反映在利润端同比增长约5-8亿元。总体来看，前三季度收入增速预计-10%~-5%，归母净利润预计19.73-22.23亿元，同比增长45.07%-63.44%。

此外，公司前三季度利润超预期大幅增长的原因仍有：(1)前三季度客户回款情况改善导致相应风险减少，故公司的信用减值损失同比减少；(2)据财政部相关规定，年公司免征文化事业建设费，而去年上半年文化事业建设费按营业收入增值税计费销售额的3%征收，下半年按1.5%征收，因此前三季度公司营业税金及附加较去年同期有所减少。

高经营杠杆放大分众周期属性，需求周期恢复下业绩有望持续高弹性。分众传媒在经历了-19年点位扩张后，年经营杠杆达到3.76倍，我们测算在年H1点位租金下滑的情况下经营杠杆仍有3.1倍左右，且我们测算未来3年内将持续维持2-3倍的经营杠杆。高经营杠杆放大分众周期属性，即行业景气周期上行公司收入增长下业绩将出现高弹性波动。我们倾向于未来3年间以周期的眼光来理解和投资分众。

分众楼宇媒体点位持续优化，单点位收入迎来拐点，毛利率有望持续回升。年H1分众自营点位数量一共.6万个，较年H1同比下降41.9万个，较年底下降16.2万个，上半年主要优化的依然是三线及以下城市电梯电视和电梯海报点位。我们测算年上半年分众单点位收入年化约为元，与年全年持平，其中Q2单季度单点位收入年化约为元，与年全年单点位平均收入相近。从历史周期的数据来看，分众的平均单点位收入回升将带动毛利率上行。短期来看，点位收缩结构优化后，年分众传媒单点位收入将迎来向上拐点，而这一变化将通过高固定成本的经营模式直接传导至毛利率上升，带来公司盈利能力的回升。

当前梯媒行业处于需求周期复苏阶段，行业景气度有望持续上行。从需求端来看，广告行业作为经济后周期，广告主行业的景气度指标可以作为广告行业的先导指标:年06-08月社零总额同比增速分别为-1.8%/-1.1%/0.5%，降幅缩窄且回正；年06-09月国内汽车销量当月同比分别为11.6%/16.3%/11.6%/12.8%，保持两位数增长。同时，年06-08月CTR数据电梯电视和电梯海报刊例花费同比增速分别为28.9%/48.2%/33.2%和25.2%/55.8%/59.4%，CTR梯媒行业同比数据持续两位数增长。所以我们认为当前广告主行业景气度回暖利好四季度广告行业，梯媒行业有望持续高景气度。

我们当前持续重点推荐分众传媒：短期四季度营销行业旺季，行业高景气公司高经营杠杆下业绩高弹性，长期竞争格局逐渐修复下公司高ROE有望复现。根据公司年三季报预告超预期增长，我们上调公司未来三年盈利预期。我们预计公司-年分别实现营业总收入.3、.0、.0亿元，实现归母净利润35.9、52.1、64.8亿元，同比增速为91.7%、44.8%和24.5%，10月13日收盘价对应-年每股收益的市盈率分别为37x、25x和20x。我们当前给予公司年35倍估值，主要基于公司当前快消类广告主持续稳定的投放需求和未来5G等新技术催生新一轮互联网新经济广告主投放高增预期。我们上调公司目标市值为亿，维持买入评级。

风险提示：广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管控风险。

丽人丽妆()：美妆代运营龙头规模为本效率为先

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：张峻豪/曾光日期：-10-14

丽人丽妆：美妆代运营市场领军企业，行业积累深厚公司是美妆电商代运营的领军企业，多年深耕建立了良好的专业形象和市场口碑，与超过60个国内外品牌达成合作关系。在行业增长红利叠加自身运营成效提升下，公司-年营收/归母净利润复合增速分别达到40%/%，20年上半年在疫情影响下营收同比增长8.88%，扣非归母净利润同比+39.54%，表现依旧突出。

行业分析：行业需求爆发，代运营服务迎最好时代18年品牌电商服务市场规模.4亿元，5年复合增速59.6%，同时在电商市场中的渗透率仍不足2.5%，后疫情时代在线上零售趋势强化、电商产业政策支持下仍有较大成长空间。从竞争格局看，行业马太效应逐步显现，多数优质美妆品牌在电商渠道的运营资源基本已被抢占，丽人丽妆、壹网壹创等运营实力强劲并稳定服务一线大牌的服务商通过与优质品牌合作及电商平台的运营支持，逐步扩大抢占市场份额。

成长看点：渠道+营销共促规模化，数据化能力促进效率提升公司的成长看点主要包括：1)在深耕传统天猫平台的同时，进一步开拓完善线上线下销售渠道，建立全链路、多层次、精准化的渠道销售网络；2)充分利用整合营销能力解决企业痛点，加强已有品牌粘性并吸引潜在品牌合作；3)数据化基因优势明显，公司不断强化数据分析及精准营销策划能力，有效降低获客成本，提升营销投放ROI和运营管理效率，并驱动潜在合作方的业务开拓，以此形成业务的良性循环。

风险提示

部分品牌终止或改变合作方式；疫情恶化对行业需求产生影响。

投资建议：美妆代运营龙头，规模为本效率为先，给予“买入”

公司作为美妆电商代运营龙头，在品牌合作、渠道开拓和营销策划方面具有较强的竞争实力，未来有望通过数据化分析能力统领，渠道营销两手抓来进一步扩大体量规模和市场品牌力，后疫情时代进一步打开成长空间，充分享受行业成长红利。我们预计公司20-22年EPS分别为0.82元/1.02元/1.31元/股，综合绝对估值和相对估值，公司合理价值区间为40.47元-48.38元之间，首次覆盖，给予“买入”评级。

万里扬()：9月出货量继续增加CVT+G持续高增长

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄细里日期：-10-14

投资要点

公告要点：

年9月变速器总销量台，同比+19.17%。商用车变速器销量台，同比+12.31%，其中G系列高端变速器销量台，同比+39.31%。乘用车变速器销量台，同比+31.11%，其中CVT变速器销量台，同比+57.25%。新能源汽车驱动总成销量为16台。

9月出货量同比收窄，CVT+G系列继续高增长。9月狭义乘用车产量实现.2万辆,同比+10.1%；批发销量实现.1万辆，同比+8.5%，好于预期。疫情影响逐步减弱+中央/地方刺激政策+经济企稳复苏+Q3最后一个月考核四大因素影响下，乘用车产批向好。9月出货量同比有所收窄核心原因为去年同期基数较高。CVT+G系列同比依然保持领先。

公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下，从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车CVT自动变速器，万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发，5年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产，于年5月，以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器%股权，获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品，营收规模从一直稳定在11亿元以上，而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元，乘用车CVT自动变速器业务成为公司7年以来核心增长点。

CVT格局生变，万里扬综合实力逐步增强。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬是国内自主CVT供应商之一，主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢，邦奇下游配套综合能力有所拖累，而相比之下，万里扬综合实力逐步增强。

-年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期，将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型：远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞，-年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升，乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级，商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计-年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19亿元，同比+49.9%/+28.9%/+31.7%，对应EPS为0.45/0.58/0.76元，对应PE为22.84/17.72/13.46倍。维持“买入”评级。

风险提示：乘用车需求复苏低于预期；CVT格局出现新进入者。

洽洽食品()：每日坚果上新下半年推广力度加大

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：汪玲/王映雪日期：-10-14

7月推出两款坚果类新品，试销情况乐观：推出新品益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片，短期来看，疫情后消费者对于自身健康的

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